三星证券 11月出口超预期反弹，同比增幅较上月回升7个百分点

受关税和经济波动等影响三星证券，今年全球需求整体收缩，外贸企业普遍感受市场偏冷。然而，凭借完善的供应链和灵活的创新应对，中国外贸持续呈现出韧性。

根据海关总署12月8日发布的数据，按美元计，今年11月中国进出口、出口和进口，分别同比增长4.3%、5.9%和1.9%；环比上个月分别增长5.5%、8.2%和1.6%。

11月出口增幅回升7个百分点

上海财经大学公共政策与治理研究院首席专家杨畅对第一财经表示，和上个月同比下降1.1%相比，11月出口同比增速回升7.0个百分点，旺季并不淡。正因为11月出口金额环比上行，叠加上年高基数平稳，带动了同比增速回升。

东方金诚宏观研究发展部执行总监冯琳认为，11月出口同比增速超预期反弹，主要原因包括去年同期基数下移，当月全球贸易整体回升，以及在全球AI投资热潮和国内制造业转型升级带动下，11月芯片、汽车出口增速显著加快等。

她提出，2024年11月出口同比增长6.6%，增速较前月大幅下行6.0个百分点，环比增速也明显弱于季节性。这意味着去年11月出口基数下移，直接推高了今年11月的出口同比增速。其次，8月美国对欧盟、越南等经济体上调关税落地后，当前全球贸易正在经历一个剧烈的震荡过程。其中，10月全球贸易增速显著下行，11月出现反弹。纵观全球，作为全球贸易的风向标，11月韩国出口同比增长8.4%，增速较上月加快4.8个百分点；中国作为全球头号商品贸易大国，11月全球贸易反弹也会带动自身出口增速走高。

另外，国内制造业转型升级叠加全球AI投资热潮下，11月芯片和汽车出口保持高增。数据显示，当月集成电路和汽车出口额分别同比增长34.2%和53.0%，增速分别较上月加快18.9和7.2个百分点。这两类商品出口加快，是11月机电产品和高技术产品出口较快增长的主要原因，这有效抵消了当月箱包、玩具、服装等传统劳动密集型商品出口下滑带来的影响，而后者也是拖累中国对美出口的主要品类。

对美出口降幅扩大，对欧激增

海关数据显示三星证券，11月中国对美出口同比降幅扩大，整体出口继续呈现“东方不亮西方亮”的趋势。在出口多元化推动下，11月对欧盟、“一带一路”共建经济体等出口增速显著加快。

10月末中美经贸会谈取得积极成果，美国下调所谓的“芬太尼关税”10个百分点。这意味着部分商品恢复对美出口的市场条件，但中国对美出口降幅仍在扩大。

海关数据显示，11月，中国对美出口同比下降28.6%，较上月的25.2%降幅扩大3.4个百分点，绝对金额约337.9亿美元，较上月的349.2亿美元环比下降；对美出口金额占出口总额的比重约为10.2%，较上月（11.4%）回落1.2个百分点。

冯琳分析称，在上年同期基数稳定的背景下，中国对美出口降幅扩大可能与生产备货及报关出运周期有关。后期我国对美出口同比降幅有望收窄。

值得一提的是，“芬太尼关税”下调后，美国对华关税仍处于31.4%左右的偏高水平。

杨畅表示，剔除美国出口金额后计算非美出口金额不难发现，非美市场的出口不仅实现了环比增长，还同比大幅增长了12.1%，较上月的3.1%增速提了9个百分点。

受美国加征关税影响，不管是跨境电商平台还是大量中国制造及中国品牌企业，都加大了对于欧洲市场的投入，在今年的“黑五”和圣诞季尤其明显，也带动了中国对欧洲出口的大幅增长。

数据显示，中国对欧出口同比增长约14.8%，较上月的0.9%增长了13.9个百分点，环比明显上行。杨畅说，叠加上年基数环比走低，共同推升了同比增速的表现。

除了欧盟，中国对日本、韩国出口同比分别增长4.3%和1.9%，增速分别较上月大幅加快10.0、15.0个百分点。冯琳认为，背后主要是上年同期基数下移及全球贸易波动。11月我国对东盟出口同比增长8.2%，增速较上月放缓1.8个百分点。在上年同期基数下移背景下，则可能与美国上调东南亚国家关税后，转出口贸易退潮有关。11月，我国对“一带一路”共建经济体整体出口同比增长10.5%，增速较上月加快7.8个百分点，这主要受在上年同期基数走低下，当月对非洲、拉丁美洲出口增速显著加快带动的影响。

外贸韧性仍强

冯琳认为，总体上看，面对外部环境剧烈波动，今年我国出口保持很强的韧性。一方面受益于我国出口以民营企业为主，经营灵活性和抗压能力突出。在美国市场大幅下滑后，贸易转移效应持续发酵，我国对欧盟、“一带一路”共建经济体出口增速显著加快。其中，当前对“一带一路”沿线经济体出口已占我国整体出口的一半以上，前11个月累计出口增速达10.5%，明显高于5.4%的整体出口增速；另一方面也受到了我国制造业转型升级的明显带动，加上今年全球范围内AI投资大幅增长，推动芯片、新能源汽车等出口持续快速增长，对整体出口持续形成重要支撑。

她提出，受上年同期基数抬高，以及美国在全球范围内上调关税后，全球贸易增速整体趋于放缓等影响，12月出口增速有可能下行至0值附近，不排除再度出现同比负增长的可能。后期我国对美出口降幅虽有望收窄，但还会延续较大幅度下滑局面。不过，短期内芯片及汽车出口有望继续保持高增势。

杨畅认为，从整体出口运价指数来看，12月以来，上海出口集装箱运价指数SCFI、宁波出口集装箱运价指数偏弱运行，指向出口可能面临波动。从部分航线运价指数看，对欧相关航线运价指数走低，后续支撑出口的能力可能面临波动，而且考虑到1月1日欧盟将正式实施碳边境调节机制，可能推升我国重点商品的对欧出口价格。

12月以来，中国对日出口相关高频数据偏强运行，尤其是远东干散货运价指数中的海岬型中日往返航线运价指数快速上行。然而，杨畅更倾向于认为，对日出口可能因双边关系导致双边贸易发生节奏变化，难以视作总量上行。

关于进口，11月中国自美国进口同比下降19.1%，降幅比上月收窄3.8个百分点。冯琳认为，这主要由于去年同期进口基数大幅下移，并非缘于自美进口出现修复势头。估计10月末中美经贸会谈取得成果，对中国自美国进口的影响要待2026年一季度才会有所体现。展望12月，伴随出口转弱，在“大进大出”的对外贸易格局下，我国进口动能也将随之放缓，叠加上年同期基数抬高，预计12月进口额同比将回落至0.0%左右。

外部经贸环境波动之外，未来影响进口的另一个主要因素是国内大力提振内需的政策效果。冯琳表示，年底前国内稳增长政策会进一步发力，这将对进口增速有一定支撑作用。

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